2019年1月8日，顧家家居(603816)發(fā)布公告稱，顧家集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓顧家家居可轉(zhuǎn)債1,097,310 張，占顧家家居可轉(zhuǎn)債比例10%。顧家集團(tuán)是顧家家居的控股股東，本次轉(zhuǎn)讓前持有顧家家居可轉(zhuǎn)債37.39%。

這并非首次，顧家家居股份有限公司于2018年9月12日公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券10,973,100 張，發(fā)行總金額 109,731.00 萬(wàn)元。其中公司控股股東顧家集團(tuán)有限公司共計(jì)認(rèn)購(gòu)顧家轉(zhuǎn)債 5,200,000 張，認(rèn)購(gòu)金額 52,000.00 萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)比例 47.39%。

控股公司減持轉(zhuǎn)讓，可充裕目前的現(xiàn)金流，而具體到顧家家居，它將借此置還之前通過(guò)自有途徑籌集的資金。

不難發(fā)現(xiàn)，顧家家居2018年頻頻展開(kāi)資本運(yùn)作，除了先后于2月份和4月份分別出資1.98億和4億入股居然之家外，更開(kāi)啟快速、大規(guī)模、多類型并購(gòu)。2018年可謂是顧家家居的“并購(gòu)年”，通過(guò)資本收購(gòu)喜臨門(mén)、Nick Scali Limited、Rolf Benz、Natuzzi、璽堡家居等品牌部分股權(quán)，共計(jì)花去了30多億元人民幣。

注：根據(jù)企業(yè)財(cái)報(bào)等公開(kāi)資料整理

據(jù)悉，Natuzzi主營(yíng)高端沙發(fā)、為意大利規(guī)模最大的家具公司并較早進(jìn)入中國(guó)，喜臨門(mén)超過(guò)1450家門(mén)店和主打軟床產(chǎn)品的品牌知名度，璽堡旗下產(chǎn)品有著80多個(gè)國(guó)家的成熟的銷售渠道，Nick Scali Limited在澳洲市場(chǎng)有著良好表現(xiàn)，RolfBenz或?qū)?dòng)顧家的整體研發(fā)、設(shè)計(jì)能力……顧家希望借此彌補(bǔ)其床墊產(chǎn)品線的短板，并推進(jìn)全球化布局步伐，也是從資本發(fā)力服務(wù)“大家居”戰(zhàn)略的體現(xiàn)。

在消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，大家居無(wú)疑已經(jīng)成為家居建材產(chǎn)業(yè)的一大趨勢(shì)，通過(guò)資本撬動(dòng)更大市場(chǎng)份額的初衷雖然看似一條“捷徑”，但伴隨的是風(fēng)險(xiǎn)，畢竟資本看重的是數(shù)據(jù)和收益。

注：根據(jù)企業(yè)財(cái)報(bào)等公開(kāi)資料整理

據(jù)2018三季報(bào)顯示，顧家家居2018前三季度的流動(dòng)比率為1.69，低于正常范圍(一般為2)，現(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力因收購(gòu)趨弱;負(fù)債率為49.37%，同比增長(zhǎng)57.19%。凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為1.59億元、1.39億元，同比分別下降22%、27%，業(yè)績(jī)大不如從前。

而從公司收購(gòu)標(biāo)的來(lái)看，RolfBenz和Nick Scali Limited在2018年上半年開(kāi)始并表，同時(shí)三季度Natuzzi并表。從收購(gòu)標(biāo)的的歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，收購(gòu)并表貢獻(xiàn)公司收入對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于顧家家居的主業(yè)。但顧家家居在2018年前三季度中，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別同比下滑35.29%、43.67%，自身業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始放緩，主業(yè)基盤(pán)面臨挑戰(zhàn)。

來(lái)源：雪球網(wǎng)

看其近一年的股市表現(xiàn)，股價(jià)也是從2018年1月10日的60.28元起始收盤(pán)價(jià)，降至2019年1月9日44.78元的結(jié)束收盤(pán)價(jià)，一路收購(gòu)的同時(shí)，股價(jià)整體下跌，尤其下半年下降趨勢(shì)更為明顯。

有分析稱，用資本收購(gòu)對(duì)于正處于品類擴(kuò)張的顧家家居來(lái)說(shuō)，自然是追逐利潤(rùn)的潛力投資，但也必將導(dǎo)致其面臨債務(wù)資金的承壓。以稀釋顧家集團(tuán)原股東持股比例的方式，獲浙江國(guó)資委入資15億元;在嘉興智能家居項(xiàng)目、華中(黃岡)基地項(xiàng)目等將消耗其大量資金。

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以上大量支出成本將直接導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，發(fā)行債券或許是必走的路徑。顧家家居的知名度和美譽(yù)度相對(duì)較高，得益于其對(duì)高品質(zhì)的產(chǎn)品和不斷求新的人性化服務(wù)，而品牌宣傳也是緊跟時(shí)尚消費(fèi)潮流;2016年10月14日上市后，顧家開(kāi)啟實(shí)業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略投資的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，實(shí)業(yè)和資本相輔相成，在全球化趨勢(shì)和行業(yè)整合的大環(huán)境下，并購(gòu)重組或可助推其向外不斷拓展，但前提是強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)支持。面對(duì)資本的不確定性，2018年9月份以來(lái)顧家家居兩次的減持轉(zhuǎn)讓，也表明了企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)中的挑戰(zhàn)。

并購(gòu)對(duì)企業(yè)而言從來(lái)都是一把雙刃劍，從當(dāng)年聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)便可見(jiàn)一斑。近年，大家居產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的新常態(tài)，品牌集中度將越發(fā)凸顯，外在表現(xiàn)便是并購(gòu)整合將在未來(lái)迎來(lái)高峰期，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宗華在做《經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)煩惱》主題報(bào)告時(shí)警醒道：“并購(gòu)頻繁長(zhǎng)遠(yuǎn)看不一定是壞事，但也要量力而行。”

（原標(biāo)題：并購(gòu)潮退利潤(rùn)下滑 顧家家居隱患初顯）